Korean Stock Insight
미래에셋증권 토큰증권 분석, 1,000억원 디지털 채권 다음에 벌 돈
미래에셋증권은 약 1,000억원 규모의 디지털 채권을 발행한 경험과 기존 금융 영업망을 토큰증권 사업에 활용할 수 있는 회사입니다. 우리는 첫 상품 출시보다 외부 고객의 발행·관리 업무를 반복 수주하는 단계에서 사업 가치가 커질 것으로 봅니다. 국내 제도는 2027년 2월 4일 시행 예정이어서, 지금은 상품 준비와 향후 수익을 구분해 평가할 때입니다.
1,000억원은 조달 규모, 다음 기회는 고객의 발행 업무
거래 자문사 Linklaters는 2026년 3월 18일 미래에셋증권의 미국 달러·홍콩 달러 표시 디지털 채권 발행을 소개했습니다. 규모는 원화 환산 약 1,000억원입니다. HSBC가 주관했고, 홍콩 CMU와 연계한 HSBC Orion에서 디지털 방식으로 발행·결제했습니다. 거래 자문사 발표
발행사인 미래에셋증권에 들어온 돈은 갚아야 할 조달자금입니다. 이 거래 자체를 1,000억원 매출로 해석하면 사업의 크기를 크게 부풀리게 됩니다. 우리가 주목하는 부분은 서로 다른 통화와 법체계 안에서 발행·결제를 진행한 경험입니다. 이 경험을 다른 기업의 조달 업무에 적용하고 계약상 대가를 받을 수 있어야 수수료 사업으로 이어집니다.
고객 기업의 선택 기준도 분명합니다. 디지털 방식을 택했을 때 총 조달비용이 줄거나, 투자자를 더 넓게 만나거나, 결제와 사후관리가 편해져야 합니다. 블록체인이라는 이름만으로 기존 채권보다 높은 수수료를 계속 지불할 이유는 없습니다. 발행사가 얻는 편익과 증권사가 남기는 이익이 함께 커지는 상품이 필요합니다.
현재 이익을 만드는 사업과 STO의 출발점
반기보고서의 2026년 상반기 연결 영업이익은 3조 8,649억원, 순이익은 2조 9,072억원입니다. 영업이익을 부문별로 보면 다음과 같습니다. 표의 조정 금액까지 더해야 연결 합계가 됩니다. 반기보고서, 사업의 내용·요약재무정보
| 부문 | 상반기 영업손익(억원) |
|---|---|
| WM | 11,437.42 |
| IB | -23.73 |
| Sales & Trading | 3,934.35 |
| PI 및 기타 | 28,229.47 |
| 조정 | -4,928.38 |
| 연결 합계 | 38,649.13 |
PI 및 기타 부문의 비중이 큽니다. 이 전체 금액을 토큰증권 성과로 연결할 근거는 없으며, 기존 투자·운용 사업의 성적과 신규 플랫폼 수익은 따로 읽어야 합니다. 증권업 영업수익에는 금융상품 관련 항목도 크게 들어가므로 제조업의 판매 매출처럼 받아들이기보다 순이익과 부문별 손익을 함께 보는 편이 유용합니다.
WM의 영업이익은 고객 기반을 활용할 여력이 있다는 근거입니다. 그러나 기존 고객이 새 상품을 산다는 보장은 없습니다. 고객에게는 같은 자산을 담은 펀드나 채권도 대안이 됩니다. 토큰증권의 최소 투자금액, 거래 편의와 환금성이 그 대안보다 낫다는 설명이 있어야 자금이 들어옵니다.
회사가 준비하는 엔진, 돈을 받을 수 있는 세 구간
회사는 반기보고서에서 토큰화 엔진의 안정적인 사업화, 우량 기초자산 발굴과 상품화, 국내 토큰증권 상품 출시를 추진할 계획이라고 밝혔습니다. 아래 수익 경로는 이 계획에 대한 우리의 사업 해석이며, 회사가 확정 공시한 요율표는 아닙니다. 신규사업 내용
첫째는 발행 설계와 모집입니다. 자산에서 나오는 현금흐름을 투자자가 이해할 수 있는 권리로 만들고, 적절한 가격에 자금을 모으는 일입니다. 좋은 자산을 확보하는 능력과 판매망이 함께 필요합니다. 모집액이 늘더라도 경쟁으로 요율이 낮아지면 매출 증가폭은 작아집니다.
둘째는 잔액을 관리하는 업무입니다. 권리 이전, 이자·수익 배분, 보고와 보관 등에 계약상 대가를 받을 수 있다면 발행 시점 이후에도 수입이 이어집니다. 상품을 계속 보유하는 고객과 관리 잔액이 쌓일수록 반복 수입의 기반이 커질 수 있습니다.
셋째는 유통 거래입니다. 매수자와 매도자가 실제로 만나 거래할 때 수수료 기회가 생깁니다. 거래가 드문 자산에서는 발행에 성공해도 유통 수입이 작을 수 있습니다. 시스템을 만드는 비용에 비해 관리 잔액과 거래량이 얼마나 빨리 쌓이는지가 수익성을 가를 것으로 봅니다.
연 1조원 발행을 가정해도 먼저 볼 것은 배분과 비용
규모를 가늠하기 위한 가상 계산을 해보겠습니다. 연간 발행액 1조원, 발행 관련 총수수료율 0.5%, 미래에셋증권 귀속 비율 60%, 해당 사업의 연 운영비 20억원을 가정합니다. 모두 설명을 위한 입력값이며 회사 전망이나 실제 계약 조건이 아닙니다.
| 같은 조건, 발행액만 변경 | 가상 연간 손익(억원) |
|---|---|
| 발행액 5,000억원 | -5 |
| 발행액 1조원 | 10 |
| 발행액 2조원 | 40 |
1조원에 0.5%를 곱하면 총수수료는 50억원입니다. 회사 몫 60%인 30억원에서 운영비 20억원을 빼면 10억원이 남습니다. 이 계산의 손익분기 발행액은 약 6,667억원입니다. 세금·금융비용·추가 투자비와 관리·유통 수입은 제외했습니다. 연간 가상 손익을 상반기 실제 이익과 같은 기간의 성장률처럼 비교해서는 안 됩니다.
이 예시는 대형사의 규모가 장점이면서 주가 재료의 한계이기도 하다는 뜻입니다. 기존 조직과 고객망을 활용해 추가 비용을 낮출 여지는 있지만, 초기 수수료 몇 건으로 회사 전체 이익이 바뀌기는 어렵습니다. 장기적으로 관리 잔액이 쌓이고 동일 플랫폼으로 반복 발행할 때 비용 대비 효과가 좋아질 수 있습니다. 반대로 1조원을 발행하더라도 총수수료율이 0.3%로 낮아지면 같은 가정에서 2억원 적자가 됩니다.
법 시행과 상장사에 남는 이익을 연결해야 한다
금융위원회는 토큰증권 관련 하위법규를 2026년 10월 2일부터 11월 11일까지 입법예고한다고 안내했습니다. 법률 시행 예정일은 2027년 2월 4일입니다. 발행 가능 증권의 범위와 분산원장 요건, 발행인계좌관리기관 등록요건, 장외거래소 인가단위 등이 세부 설계 대상입니다. 현재 예고안이 최종 규칙과 같다고 전제하면 안 됩니다. 금융위원회
홍콩에서 진행한 발행 경험은 유용하지만 국내 영업의 자격과 상품 절차는 국내 규정에 맞춰 갖춰야 합니다. 기존 증권사라는 이유로 모든 디지털자산 발행·유통 업무를 한꺼번에 할 수 있다고 보는 것도 무리입니다. 상품 출시 시점과 취급 범위가 늦춰지면 플랫폼 수입보다 준비 비용이 먼저 늘어날 수 있습니다.
미래에셋 그룹의 디지털 금융 확장 소식은 상장사 미래에셋증권의 계약과 연결 범위에 들어올 때 실적 분석에 반영하겠습니다. 같은 브랜드의 운용사·캐피탈·다른 법인에서 발생한 이익까지 모두 증권사 주주의 몫으로 계산할 수는 없습니다. 이 글의 수익 계산에는 코빗 관련 이익이나 그룹 전체의 토큰화 자산을 포함하지 않았습니다.
우리가 사업 가치를 높여 볼 조건
우리는 미래에셋증권을 기존 금융사업에 토큰증권 사업을 더할 수 있는 후보로 평가합니다. 첫 상품에서는 기초자산의 질과 외부 고객의 참여를 보겠습니다. 이후에는 같은 고객의 두 번째 발행, 늘어나는 관리 잔액, 배분과 비용을 뺀 수수료의 증가가 더 중요합니다.
발행 규모가 커져도 요율 하락이나 보증·인수 부담으로 남는 이익이 줄면 평가를 낮추겠습니다. 11월 11일 입법예고 종료 이후 확정 규칙과 회사의 실제 상품 조건이 나오는 시점이 다음 판단의 기준입니다. 주가에 어느 정도 기대가 반영됐는지는 그때의 본업 이익과 시가총액을 함께 놓고 따져야 합니다.
미래에셋증권 반기보고서 · 해외 디지털 채권 사례 · 토큰증권 하위법규 예고
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이 글은 투자 판단을 돕기 위한 분석이며 투자 권유가 아닙니다. 투자에 따른 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.
